- ESG Investing -

A questão ESG que recebe mais atenção dos investidores institucionais é a mudança climática, em particular a exposição das empresas de seu portfólio ao risco de carbono e "ativos perdidos".
Os investidores devem se posicionar para maior regulação, sendo a agenda regulatória mais ambiciosa na União Europeia do que nos Estados Unidos.
Embora seja amplamente reconhecido que os mercados de capitais contribuíram para a alocação eficiente de recursos e criação de riqueza ao longo do século passado, o valor total que as empresas entregam à sociedade por meio de seus produtos e serviços depende do valor criado em conjunto por um conjunto de partes interessadas, como os trabalhadores , fornecedores e as comunidades em que atuam.
Nos últimos anos, aumentou a consciência de que a exposição corporativa a fatores como riscos ambientais, práticas sociais, e questões de governança podem afetar materialmente o valor da empresa a longo prazo.
Exemplos importantes de tais incidentes relacionados a ESG incluem a fraude contábil da Enron Corporation em 2001, o derramamento de óleo da Deepwater Horizon em 2010, a fraude no teste de emissões da Volkswagen em 2015 e o escândalo de privacidade de dados do Facebook em 2018.
Muitos economistas afirmam que as melhores soluções para lidar com essas externalidades resultantes das operações de uma empresa devem vir na forma de ferramentas de política governamental, como impostos ou subsídios para mitigar impactos prejudiciais ou para incentivar comportamentos corporativos socialmente desejáveis.
Para tomar as questões ambientais como exemplo, nos Estados Unidos, as políticas industriais verdes incluem leis como a Lei do Ar Limpo, créditos fiscais federais para projetos de energia renovável e padrões estaduais de energia renovável. Rodrik (2014, p. 470), no entanto, concluiu que essas políticas são “fortes na teoria, ambíguas na prática”.
Em um contexto internacional, este problema é exacerbado pelos desafios de coordenação e implementação de políticas ambientais globais entre os governos nacionais.
Nesse contexto, um novo modelo pode ser o de alavancar o capital privado para tratar de questões ESG. Em sua carta de 2020 aos CEOs das maiores empresas do mundo, Larry Fink (o presidente e CEO da BlackRock, o maior gestor de fundos do mundo, com US $ 7 trilhões em ativos) alertou que “a mudança climática é diferente. Mesmo que apenas uma fração dos impactos projetados seja realizada, esta é uma crise muito mais estrutural e de longo prazo. Empresas, investidores e governos devem se preparar para uma realocação significativa de capital. ”
Na carta que acompanha os clientes da BlackRock, a empresa se comprometeu a começar a considerar“ o risco ESG com o mesmo rigor com que analisa medidas tradicionais, como risco de crédito e liquidez. ”
Como outro exemplo, o Fundo de Investimento de Pensão do Governo do Japão (GPIF), o maior fundo de pensão do mundo, revisou seus princípios de investimento em 2017 para incorporar questões ESG, e seu diretor de investimentos declarou que“ como um proprietário universal, em vez de tentar vencer mercado, nossa responsabilidade no GPIF é tornar os mercados de capitais mais sustentáveis. ”
Um último exemplo é quando o Norges Bank Investment Management (NBIM, a instituição gestão do fundo soberano da Noruega) anunciou, em novembro de 2012, suas expectativas revisadas em termos de governança corporativa de suas empresas de portfólio, seguido por seu foco mais recente em questões ambientais com desinvestimentos em empresas de carvão e energia.
Além de investidores incentivando as empresas a ser mais responsivo a questões ESG, em alguns casos, as próprias empresas estão agindo. Por exemplo, um número crescente de empresas públicas está publicando relatórios anuais de sustentabilidade.
As questões ESG também estão fazendo notícia à medida que os CEOs corporativos cada vez mais defendem uma estrutura para maximizar o valor total para as partes interessadas, não apenas o valor para os acionistas.
Um memorando amplamente divulgado de agosto de 2019 pela Business Roundtable, a associação dos principais executivos das principais empresas dos EUA, intitulado "Declaração sobre o propósito de uma corporação", postulou que a maximização do valor para o acionista não é o único objetivo da corporação, mas que seu objetivo deve incluem benefícios para todas as partes interessadas (clientes, fornecedores, funcionários e comunidades locais) .
Muitos observadores expressaram preocupação sobre a sinceridade desses intenções, no entanto, porque os termos do memorando muitas vezes rompiam com as práticas históricas reais dos signatários corporativos.
E o Conselho de Investidores Institucionais (CII), uma associação de proprietários de ativos dos EUA, criticou a declaração por colocar os acionistas por último e por fazer referência acionistas simplesmente como provedores de capital, em vez de proprietários.
A CII se preocupava com o fato de a “governança das partes interessadas” e a “sustentabilidade” poderem se tornar esconderijos para uma má gestão.

Definindo ESG.
Destacamos algumas das principais questões ESG que as empresas normalmente enfrentam ao buscar gerar valor a longo prazo.
Não há consenso sobre a lista exata de temas e sua materialidade, mas a preocupação é que alguns deles possam afetar a criação de valor de uma empresa.
Essas questões são cada vez mais atuais porque uma parte crescente do valor da empresa reside em ativos intangíveis, e muitas questões ESG estão relacionadas a intangíveis que na maioria das vezes nem se refletem nas demonstrações contábeis financeiras tradicionais.

Principais questões ESG
Governança Social Ambiental Mudanças climáticas e emissões de carbono Uso de recursos naturais e gestão de energia e água Poluição e resíduos Ecodesign e inovação Saúde e segurança da força de trabalho, diversidade e treinamento Responsabilidade do cliente e do produto Relações com a comunidade e atividades de caridade Direitos dos acionistas Composição dos conselhos de administração (independência e diversidade) Política de compensação de gestão Fraude e suborno
A dimensão ambiental (E) mede o impacto de uma empresa no ecossistema natural, que compreende suas emissões (por exemplo, gases de efeito estufa), o uso eficiente de recursos naturais no processo produtivo (por exemplo, em termos de energia, água ou materiais), poluição e resíduos (por exemplo, derramamentos) e esforços de inovação para o design ecológico de seus produtos.
A dimensão social (S) abrange as relações de uma empresa com sua força de trabalho, clientes e sociedade. Inclui esforços para manter trabalhadores leais (por exemplo, qualidade de emprego, saúde e segurança, treinamento e desenvolvimento), satisfazer os clientes (por exemplo, produzir bens e serviços de qualidade que mantenham os clientes seguros) e ser um bom cidadão nas comunidades onde atua.
A dimensão de governança (G) captura os sistemas em vigor para que a administração atue no melhor interesse de seus acionistas de longo prazo, que incluem salvaguardar os direitos dos acionistas (por exemplo, limitar as defesas anti-aquisição), ter um conselho funcional (por exemplo, com experientes , membros diversos e independentes), mantendo políticas de remuneração de executivos bem elaboradas e evitando práticas ilegais, como fraude e suborno. Um foco especial em finanças climáticas.
A questão ESG que recebeu a maior parte da atenção do público nos últimos anos está relacionada à exposição das empresas às mudanças climáticas, ou seja, o aquecimento observado da Terra desde meados do século 20.
Com as chamadas tempestades de 100 anos acontecendo com frequência e temperaturas extremas afetando a vida diária e as operações de negócios,não é nenhuma surpresa que os dicionários Oxford tenham chamado a "emergência climática" como a palavra do ano de 2019.
Além disso, o Fórum Econômico Mundial (2019) identificou os três principais riscos como "eventos climáticos extremos", "falha de mitigação e adaptação às mudanças climáticas" e "desastres naturais".

Quais são as forças que impulsionam os investimentos ESG?
Definindo ESG Um foco especial em finanças climáticas
O ambiente regulatório
Qual o papel dos investidores institucionais na governança corporativa?
A ascensão de investidores institucionais em todo o mundo
A governança corporativa é importante para o valor da empresa?
Ativismo dos investidores institucionais sobre governança corporativa
O papel especial dos investidores institucionais estrangeiros
O papel emergente dos "três grandes"
Qual é o papel dos investidores institucionais em questões de E & S / CSR? E & S / CSR são importantes?
A Teoria A E & S / CSR Importa?
A evidência As estratégias ESG / SRI compensam os investidores?
Os investidores institucionais influenciam os resultados ambientais e sociais?
Novas evidências sobre incorporação de ESG a partir dos princípios para investimento responsável
Como os investidores institucionais incorporam questões de ESG?
Uma análise do relatório de avaliação de PRI de 2019
Destaques do estudo 1: Gibson, Glossner, Krueger, Matos e Steffen (2019).
Destaques do estudo 2: Dimson, Karakas e Li (2019).
Muitas perguntas em aberto Classificações ESG e problemas de qualidade de dados?
Dependência excessiva de firmas consultivas de proxy? Indo além das ações: outras classes de ativos?
O que está impulsionando os fluxos dos investidores e quanto os investidores estão dispostos a se sacrificar em troca de promoção ESG?
Indo além das métricas ESG: como medir efeitos reais? Investimento de impacto: investimento ou filantropia?
“ESG”, “investimento responsável” e “sustentável investimento ”são termos gerais que se referem à incorporação de considerações ambientais, sociais e de governança (ESG) nas decisões de portfólio dos investidores.
Os investidores normalmente avaliam fatores ESG usando dados não financeiros sobre impacto ambiental (por exemplo, emissões de carbono), impacto social ( por exemplo, satisfação do funcionário) e atributos de governança (por exemplo, estrutura do conselho).
Esta pesquisa fornecerá definições mais específicas, mas geralmente, os investidores responsáveis buscarão evitar ou reduzir a exposição a investimentos que representam maiores riscos ESG ou influenciar empresas para torná-los mais amigáveis para ESG e, assim, gerar benefícios mais positivos para a sociedade.
Nesta introdução, apresento as principais questões pendentes que afetam os investimentos ESG, às quais a pesquisa busca responder.
Os investimentos ESG representam uma parte crescente dos investimentos gerais do mercado de capitais.
É difícil estimar com precisão o grau em que os ativos institucionais buscam estratégias ESG, mas algumas estimativas de pesquisas colocam o número em dezenas de trilhões de dólares em ativos sob gestão (AUM).
Por exemplo, o Global A Sustainable Investment Alliance (2019) relatou que mais de US $ 30 trilhões foram administrados de acordo com critérios de investimento responsável em todo o mundo em 2018.
Os dados mostram que o investimento ESG é mais difundido na Europa, mas tem crescido rapidamente nos Estados Unidos nos últimos anos.
O relatório bienal da US SIF Foundation (2018) estimou US $ 12 trilhões em AUM (mais 38% em relação a 2016) investindo em estratégias ESG.
Os Princípios para Investimento Responsável (PRI), a maior rede global de investidores institucionais comprometidos em considerar questões ESG em seus processos de investimento, tinha mais de 2.500 signatários com mais de US $ 85 trilhões em AUM no final de 2019.
As estimativas, no entanto, são muito mais modesto se focarmos apenas em fundos mútuos sustentáveis e fundos negociados em bolsa (ETFs) nos Estados Unidos e na Europa, com estimativas geralmente inferiores a US $ 1 trilhão.
Mas quão realistas são esses números?
O ESG está investindo apenas mais uma moda de Wall Street ou estamos em um ponto de inflexão, representando uma mudança estrutural na forma como os investidores alocam recursos?
A implementação ESG não foi definida de forma consistente, em parte porque os investimentos ESG estão evoluindo.
No setor de gestão de ativos, onde a gestão ativa enfrenta pressão competitiva de investimentos em índices, as estratégias ESG têm sido o ponto alto em termos de lançamento de novos fundos e recebimento de fluxos (Morningstar 2019).
Nesse contexto, existe a preocupação com o potencial “greenwashing” ou “rainbow wash” - uma representação falsa ou exagerada de quão bem alinhados os investimentos realmente estão com os objetivos de sustentabilidade.
Os investidores ESG realmente “seguem o discurso (verde)”? Do lado estrutural, uma força motriz por trás da incorporação de questões ESG é a mudança social - por exemplo, a transferência de riqueza dos baby boomers para a geração do milênio e a proporção crescente de indivíduos com alto patrimônio líquido que expressam preferência por alocar riqueza de uma forma mais sustentável.
Os investidores institucionais atuam como agentes para os indivíduos em cujo nome o capital está sendo investido, e os clientes individuais podem exigir que seu capital seja usado para criar riqueza de maneiras que sejam percebidas como mais sustentáveis no longo prazo.
Outro instigador de mudança é o aumento da regulamentação de investimentos após a crise financeira global, como a regulamentação prudencial que afeta os proprietários de ativos, códigos de administração para gestores de investimento e regras de divulgação corporativa definidas por governos ou bolsas de valores.

Um grande número de gestores de investimento se compromete com tais iniciativas como o PRI, mas a extensão da implementação real não é clara, porque a grande maioria dos gestores de ativos não divulga precisamente como os fatores ESG informam suas decisões de investimento.
Quais são as forças motrizes por trás da adoção de investimentos ESG em todo o mundo?
Os investidores podem ser motivados a incorporar considerações ESG no processo de investimento por razões financeiras - em outras palavras, para "fazer bem fazendo o bem" - com a expectativa de que os investimentos ESG aumentem os retornos (por exemplo, ações que se classificam bem nas métricas ESG irá superar o mercado).
Nos últimos anos, o advento de novos dados deu origem a pesquisas sobre investimentos ESG.
Alguns argumentam que fatores ESG podem impulsionar o valor da empresa ou possivelmente reduzir o risco da empresa no longo prazo.
Outros têm uma visão mais cética e argumentam que promover as empresas socialmente responsáveis deveriam, pelo menos em teoria, vir com um custo de investimento associado, mesmo que isso confira um benefício não financeiro.
O investimento em ESG pode realmente ser vantajoso para os gerentes de portfólio e seus clientes?
É possível “fazer o bem” e “fazer bem” ao mesmo tempo? Essas perguntas fornecem bons motivos para dar uma olhada completa no corpo atual de evidências sobre investimentos ESG e o papel desempenhado pelos investidores institucionais no impacto das mudanças corporativas.
Também fornecerei novas evidências sobre essas questões com novos dados do PRI.
Esta pesquisa é destinada a profissionais da indústria interessados em uma síntese das principais ideias apresentadas em pesquisas acadêmicas recentes sobre tópicos ESG.
Examinarei a adoção em larga escala de investimentos responsáveis e ESG pelos principais investidores institucionais, em vez de fazer um levantamento restrito da literatura sobre o desempenho de estratégias especializadas ESG / SRI (investimento socialmente responsável) ou práticas ESG / CSR (responsabilidade social corporativa).
Vou me concentrar principalmente na incorporação de ESG em ações públicas porque a maioria das pesquisas acadêmicas conduzidas até agora focado nesta área.
A ênfase está em trabalhos recentes, resumindo apenas as evidências anteriores que foram bem cobertas em pesquisas anteriores da literatura acadêmica (que são referenciadas para aqueles interessados em leitura adicional).
O investimento ESG é uma área de pesquisa vibrante, o que torna difícil acompanhar de forma abrangente todo o trabalho acadêmico atual.
Peço desculpas antecipadamente aos autores cujo trabalho não é abordado aqui.
A pesquisa está organizada da seguinte forma. Começo definindo ESG e, em seguida, foco nas mudanças climáticas, a questão ESG que recebe mais atenção dos investidores institucionais.
Comparo os esforços regulatórios da União Europeia com os dos Estados Unidos.
Historicamente, os investidores institucionais têm se concentrado mais em governança corporativa (G), com o foco mais recente em temas ambientais e sociais (E&S). Em seguida, apresento evidências sobre o aumento de investidores institucionais e o papel que cada vez mais desempenham em G.
Reviso as ondas de ativismo de acionistas institucionais nos Estados Unidos, o papel de instituições estrangeiras na exportação de G para mercados fora dos EUA e debate sobre a influência crescente dos grandes gerentes de índice.
Em seguida, examino em detalhes os tópicos ambientais e sociais, cobrindo tanto a teoria econômica quanto as evidências empíricas sobre se as empresas que "fazem o bem, fazem bem".
Eu reviso as evidências recentes sobre quais tipos de investidores institucionais estão preocupados e influenciam os resultados das empresas ambientais e sociais.
Dada a falta de evidências abrangentes sobre a adoção de ESG, subsequentemente apresento novas evidências usando dados do PRI.
Também descrevo os resultados de dois estudos relacionados sobre se as instituições signatárias do PRI “seguem o discurso ESG”, bem como o sucesso em compromissos corporativos da Plataforma de Colaboração do PRI.
Finalmente, listo várias questões em aberto e forneço algumas reflexões conclusivas.

ESG está mudando a forma de aplicar o dinheiro no Brasil.
Como 3 letrinhas têm mudando tanto a forma de investir? O ESG, da sigla em inglês Environmental, Social and Governance, que em tradução para o português significa Ambiental, Social e Governança, está transformando a forma como o mercado e os investidores enxergam as empresas.
Com o aumento do interesse das pessoas em consumir de forma mais sustentável e socialmente responsável, esta realidade chegou também no mercado financeiro, e engana-se quem acha que isso é apenas para quem gosta de “abraçar árvores”.
Muitos investidores deixaram de aplicar o seu dinheiro em companhias que não respeitam o meio-ambiente ou que estejam envolvidas em trabalho escravo ou corrupção, por exemplo. Além da pauta sustentabilidade, direitos humanos e boas práticas de governança pesam na hora de aplicar o dinheiro.
Apesar de no Brasil essa forma de investir ser ainda embrionária, o ESG já desponta na Europa e EUA há anos. Dos 30 trilhões de dólares em ativos sob gestão no mundo, quase metade deste valor está concentrado na Europa; 26% está nos Estados Unidos, e 18% no Japão.
Ao menos 85% das companhias listadas no Índice S&P 500 já possuem relatórios de boas práticas voltadas ao ESG. Aqui no Brasil, essa é uma realidade que ainda está engatinhando, apesar de o país se pautar pelo mercado internacional.
Atualmente, a B3 tem quatro índices ESG.
Um deles, o S&P/B3 Brasil ESG contabiliza quase cem empresas brasileiras listadas de acordo com os critérios.
Segundo o índice, as dez maiores companhias em participação são: Banco do Brasil, Renner, Itaúsa, Itaú, Natura, Bradesco, Cemig, WEG, Braskem e Telefônica.